“黄金界爱马仕”市值1年蒸发超千亿

被称为“黄金界爱马仕”的港股上市品牌‌老铺黄金‌，在不到1年的时间里市值蒸发超千亿港元，截至2026年7月28日收盘，其总市值约534亿港元，较2025年7月创下的1108港元历史高点，累计蒸发超1300亿港元（约合1126亿元人民币），区间最大跌幅超过71%，市盈率也从高峰期的50余倍收缩至约10倍，和周大福、老凤祥等传统黄金珠宝企业的估值基本持平。

一、核心背景：业绩与股价的明显背离

亮眼的增长数据
2025年老铺黄金全年营收273亿元，同比增长221%；净利润48.7亿元，同比增长230.5%。2026年7月发布的上半年业绩预告显示，其预计营收198亿至204.5亿元，同比增长60%至66%，经调整净利润43.1亿至43.6亿元，同比增幅达83%至85%。
增速的大幅放缓
对比2025年上半年251%的营收增速、285.8%的净利润增速，2026年的增速已经明显回落。结合一季度业绩推算，2026年二季度单季的营收和净利润环比均出现大幅下跌，单月销售额仅为3月水平的40%，远低于市场预期。

二、市值大幅缩水的主要原因

‌金价回调冲击核心逻辑‌：国际金价从高位持续回落，彻底打破了消费者“买涨不买跌”的心态，原本支撑品牌高溢价的黄金保值属性被削弱，投机性购金需求大幅萎缩。老铺黄金坚持不使用任何金融对冲工具平抑金价波动，2025年末存货高达160.4亿元，高位囤积的原料面临不小的减值风险。
‌高溢价模式遭遇挑战‌：老铺黄金相对传统金店的溢价一度超过55%，远高于此前30%左右的常规水平，在消费预期走弱的环境下，消费者对高价“一口价”金饰的接受度明显下降，2026年二季度核心渠道销售额同比大跌63%，此前排队抢购的门店如今客流大幅减少。
‌奢侈品叙事难以持续‌：市场发现其品牌溢价高度依附于金价走势，并未像爱马仕那样建立脱离原材料成本的绝对定价权，古法黄金工艺也已被同行广泛模仿，2025年的爆发式增长更像是金价牛市带来的一次性红利，而非长期可持续的成长能力，估值逻辑从“奢侈品成长溢价”快速切换为“黄金零售企业的常规估值”。
‌市场环境的外部压制‌：港股资金持续向科技赛道集中，可选消费板块交投冷清，进一步压缩了老铺黄金的估值修复空间。

三、机构与行业的后续判断

多家外资机构下调了老铺黄金的目标价，其中花旗将目标价从659港元下调至507港元，摩根士丹利维持590港元的目标价。行业分析认为，后续需要重点跟踪金价走势、品牌能否守住30%的克价溢价、非佩戴类产品占比能否提升这三个核心信号，若无法验证独立于金价的定价能力，其估值将彻底向传统黄金珠宝企业靠拢；当前估值已经充分反映了悲观预期，下半年消费旺季可能存在阶段性反弹机会，但重回此前30倍以上的奢侈品高估值难度极大。